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ColumnDax - Commerzbank verlässt den Index: Die Konsequenzen für BTFs

Erst in vierwöchigen Abständen wird die abschließende Beurteilung über den Rückzug der Commerzbank aus dem Dax getroffen - auf der Grundlage der Kurs- und Umsatzzahlen für August, die dann zur Verfügung stehen werden. In den letzten Jahren haben sie aber auch das Anlegerinteresse vieler Investoren geweckt, was mit der zunehmenden Beliebtheit von aktiven Indexprodukten und börsengehandelten Fonds zusammenhängt.

Schließlich müssen die Passivfonds die Anteile der Dax-Relegatoren aus ihren Portefeuilles streichen und die aufstrebenden erwerben, ob es ihnen gefällt oder nicht.

Betrachten wir, wie sich die fünf zuletzt im Dax vertretenen Personen in den vier Kalenderwochen vor ihrem Abstieg (diese vier Kalenderwochen beinhalten auch die Ankündigung der Indexänderung) und wie sie sich in den vier folgenden Kalenderwochen verhalten haben.

Durchschnittlich (trotz aller Zurückhaltung aufgrund der sehr kontrollierbaren Bevölkerung) haben sie in diesen vier Monaten 0,3 Prozentpunkte nachgegeben.

In diesem Zusammenhang haben auch drei Abstiegsgesellschaften ("ProSieben, K+S, MAN") und zwei Abstiegsgesellschaften ("Lanxess, Metro") zugelegt. Die fünf Abstiegskandidaten haben im Mittel ein halb so starkes Plus erzielt! Die vierwöchige Reise vor ihrem Indexanstieg brachte drei Zuwächse und zwei Verluste (Durchschnitt: plus 0,7 Prozent). Doch in den vier aufeinander folgenden vier Kalenderwochen gab es bei drei Kletterern deutliche Rückgänge (acht bis zehn Prozent) und bei zwei nahezu unveränderten Werten lag der Durchschnittsrabatt bei fast acht vor.

Nehmen wir als Beispiel die Commerzbank. Im Dax hat er eine Gewichtungen von rund 0,9 vH. Hieraus ergibt sich ein rechnerischer Bedarf an Commerzbank-Aktien im Gesamtwert von rund 140 Millionen EUR. ETF-Anbieter haben die 16 Milliarden EUR genau auf Basis der Dax-Wichtung investiert und müssen ab dem Anpassungszeitpunkt am 31. Dezember keine weiteren Commerzbank-Aktien für ihre Dax-ETFs, sondern wahrscheinlich Wirecard-Werte anführen.

Maßgeblich dazu beigetragen hat bei der Commerzbank ein Umsatz von mehr als 140 Millionen EUR; es ist das Durchschnittsvolumen von rund eineinhalb Tagen. Praktisch setzt sich jedoch niemand in die Türme der ETF-Anbieter und betätigt einen Button, mit dem sie dann am Tag des Aufstiegs des Index die Oberlänge in der jeweiligen neuen Wichtung kaufen und die Unterlänge wegwerfen.

Der ETF-Anbieter arbeitet mit so genanntem "Market Maker" zusammen, der für ihn die Aufgabe übernimmt, die entsprechenden Anteile an den Ober- und Unterlängen zu besitzen. Auch jeder Marktmacher mit Excel-Programm und Zugriff auf die öffentliche Rangliste potentieller Auf- und Abstiegskandidaten kann den wahrscheinlichen Marktbedarf von Treuhandfonds und Indexfonds vorhersehen, wie wir es hier in der kleinen Commerzbank-Stichprobenberechnung tun: Die Treuhandfonds werden Commerzbank-Aktien los werden und wollen die Wirecard-Aktie am Tag der Indexänderung.

Dementsprechend werden die zu erwartenden Veränderungen des Index das Preisverhalten bereits in den letzten Wochen vor der tatsächlichen Veröffentlichung beeinflussen. Deshalb sind es sicherlich Mutmaßungen von spekulativen Investoren, die das Investitionsverhalten von börsengehandelten Fonds und ihren Marktteilnehmern vorwegnehmen wollen. Die tatsächliche Indexposition ist daher dann nur eine Ausführung, die jedoch oft mit erhöhten Anforderungen an den Ascender und der Besorgnis um Einbußen bei den Descendern einhergeht.

Dieser Negativstimmung war es dann zu verdanken, dass die vergleichsweise gute Performance der Abstiegsläufer und die schwache Performance der Kletterer in den letzten Woche vor und nach den Indizes wenigstens in der jüngsten Zeit gewährleistet war. Und wie werden sich die Aktienkurse von Commerzbank und Wirecard nach der nÃ??chsten Bereinigung entwickeln? Allerdings deuten ein Anstieg des Wirecard-Aktienkurses innerhalb von sechs Monate um fast 80 Prozentpunkte und ein Rückgang des Commerzbank-Aktienkurses um rund 30 Prozentpunkte darauf hin, dass diesmal wieder Selbstverstärkungskräfte wirken und dass die Entwicklung des Dax von vielen Anlegern und " Market Makern " seit langem erwartet wird.